중국의 전염병이 세계 경제에 미치는 영향이 이전과 같지 않다.

COVID-19 발병은 사스 발병 당시인 2003년에 비해 훨씬 더 큰 경제적 취약성에 부딪혔고, 그 이후 중국의 세계 생산량 점유율은 두 배 이상 증가했다. 이미 다른 주요국들이 고전하고 있는 가운데, 2020년 상반기의 노골적인 세계 불황의 위험은 뚜렷한 가능성으로 보인다.

세계 경제가 확실히 감기에 걸렸다. COVID-19의 발병은 전 세계 경기 주기에서 특히 취약한 시점에 발생했다. 세계 생산량은 2019년에 불과 2.9% 증가했는데 이는 2008-09년 세계 금융위기 이후 가장 느린 속도였고, 세계 경기 침체와 관련된 2.5%를 겨우 0.4%포인트 초과한 것이다.

 

게다가 작년 한 해 동안 대부분의 주요 경제에서 취약성이 증가하여 2020년 초에 대한 전망이 더욱 불확실해졌다. 세계 4위의 경제대국인 일본에서는 또 다른 소비세 인상 이후 4분기 성장률이 예상보다 훨씬 더 가파르게 6.3%로 감소했다. 12월 산업생산은 독일(-3.5%)과 세계 5위와 10위권인 프랑스(-2.6%)에서 모두 급감했다. 세계 2위의 경제대국인 미국은 상대적으로 탄력적인 모습을 보였지만 2019년 4분기 실질(인플레 조정) GDP 성장은 호황으로 보기 어렵다. 그리고 중국에서는 현재 구매력-패리티 면에서 세계 최대 경제대국이 된 – 성장률이 2019년 마지막 분기에 27년 만에 최저치인 6%로 둔화되었다.

중국의 COVID-19 쇼크. 지난 한 달 동안 후베이성(인구 5850만 명)에 대한 전례 없는 검역(인구 5850만 명)과 도시 간(및 국제) 여행에 대한 엄격한 제한의 결합으로 중국 경제는 사실상 마비 상태에 빠졌다. 모건스탠리의 중국팀이 집계한 일일 활동 추적기는 이러한 혼란의 전국적인 영향을 강조한다. 2월 20일 현재 석탄 소비량(아직 중국 전체 에너지 소비량의 60%)은 전년 동기 대비 38% 감소세를 유지했으며, 전국적인 교통 비교는 더욱 약해 중국의 3억 명에 육박하는 이주 노동자들이 설 연휴 이후 공장으로 복귀하는 것이 극도로 어려워졌다.

공급 차질은 특히 심하다. 중국은 세계 최대의 수출국일 뿐만 아니라 세계 가치 사슬의 중심에서 중요한 역할을 하고 있다. 최근의 연구는 GVC가 세계 무역에서 거의 75%의 성장을 차지하고 있으며, 중국은 이러한 확장의 가장 중요한 원천이다. 애플의 최근 실적 경보는 이 모든 것을 말한다. 중국 쇼크는 전세계 공급에 큰 걸림돌이다.

그러나 수요 측면 효과도 매우 중요하다. 결국, 중국은 이제 대부분의 아시아 경제에서 가장 큰 외부 수요의 원천이다. 2020년 초 일본과 한국의 무역 데이터는 명백한 약세의 징후를 보여준다. 이에 따라 일본은 소비세(1997년, 2014년, 2019년)를 올릴 때마다 3분의 3의 마이너스 GDP 성장률을 기록할 것이 사실상 확실시되고 있다.

중국 수요의 부족은 이미 약화되고 있는 유럽 경제에 타격을 줄 가능성이 높으며 특히 독일 –은 테플론 같은 미국 경제에 타격을 줄 수도 있다. 테플론 같은 미국 경제는 미국에서 세 번째로 크고 가장 빠르게 성장하는 수출 시장으로서 중요한 역할을 하고 있다. 2월 미국 구매관리자들의 심리가 잠정 집계된 것은 그러한 가능성을 암시하고 있으며, 어느 나라도 흔들리고 있는 세계경제에서 오아시스가 아니라는 오랜 속설을 강조하고 있다.

결국 역학자들은 COVID-19의 최종결과와 그 경제적 영향에 대해 최종 결론을 내릴 것이다. 그 과학은 내 전문지식을 훨씬 뛰어넘는 것이지만, 나는 현재의 코로나바이러스의 변종은 2003년 초 사스보다 더 전염성이 강하지만 덜 치명적인 것으로 보인다고 생각한다. 나는 17년 전 발병 당시 베이징에 있었고 당시 중국을 사로잡았던 공포와 불확실성을 잘 기억한다. 좋은 소식은 이러한 혼란은 명목 GDP 성장에서 2퍼센트 포인트의 1/4 부족에 그쳤고 그 다음 4/4분기 동안 활발한 반등이 뒤따랐다는 것이다. 하지만 당시 상황은 매우 달랐다. 2003년 중국은 실질 국내총생산(GDP)이 10% 급증하는 등 booming 호황을 누렸고 세계 경제는 4.3% 성장했다. 중국과 전 세계에 사스와 관련된 혼란은 간신히 결점을 만들었다.

다시 말하지만, 그것은 오늘날과 전혀 다르다. COVID-19는 훨씬 더 큰 경제적 취약성의 시기에 타격을 받았다. 그 충격은 세계에서 가장 중요한 성장 엔진에 집중된다. 국제통화기금(IMF)은 올해 세계 생산량에서 중국의 점유율을 19.7%로, 사스 발생 당시인 2003년 8.5%의 두 배 이상을 차지하고 있다. 게다가 중국이 2008년 이후 세계 GDP의 누적 증가율의 37%를 차지했고, 그 공백을 메우기 위해 다른 경제가 나서지 않았기 때문에, 2020년 상반기의 노골적인 세계 경기침체의 위험은 분명해 보인다.

그래, 이것 역시 지나갈 것이다. 백신 생산에는 최소한 6개월에서 12개월이 걸릴 것이지만, 전문가들은 북반구의 따뜻한 날씨와 전례 없는 봉쇄 조치의 조합은 감염률이 다음 몇 달 중 어느 시점에 최고조에 달한다는 것을 의미할 수 있다고 말한다. 그러나 검역 및 여행 제한의 조기 완화는 COVID-19의 새로운 확산에 박차를 가할 수 있기 때문에 경제적 대응은 의심의 여지 없이 바이러스 감염 곡선을 지연시킬 것이다. 이는 최소한 중국의 2/4분기 성장 부족이 사스 발생 기간의 두 배인 것으로 중국이 2020년 연간 6%의 성장 목표를 1%포인트까지 놓칠 수 있음을 시사한다. 최근 중국의 경기부양책은 대부분 사분오열 후 반등을 목표로 하고 있어 현재 시행 중인 엄격한 제한을 상쇄하지는 못할 것이다.

이것은 투자자들의 낙관적인 의견에는 별로 중요하지 않다. 결국, 정의상 충격은 근본적인 경향의 일시적인 차질일 뿐이다. 바로 그 이유 때문에 이 충격을 무시하는 것이 유혹적이지만, 핵심은 근본적인 경향의 함축에 주의를 기울이는 것이다. COVID-19가 강타했을 때 세계 경제는 약해지고 약해졌다. 따라서 사스와 유사한 사건의 V자 모양의 회복 궤적은 특히 미국, 일본, 유럽의 통화 및 재정 당국에서 이전과 같이 복제하기가 훨씬 더 어려울 것이다. 물론 그것은 내내 큰 위험이었다. 거품을 사먹는 요즘 같은 시대에, 중국의 재채기는 오랫동안 악화된 금융 시장에 특히 성가신 것으로 판명될 수도 있다.

출처:  PS